中煤能源(601898) 投资要点： 背靠央企中煤集团，焦点煤炭上市公司。公司控股股东为中煤集团，是煤炭板块内的央企龙头公司之一，具有晋陕蒙丰硕的煤炭资本，煤炭营业营收及毛利占比约80%，并积极践行财产链联营成长模式，已初步构成煤化一体化成长款式。公司盈利能力不变，既享受了煤价上涨带来的利润增加，又正在煤价下行期展示出远超行业的业绩不变性。优异的业绩带来了充沛的现金流，并带动资产欠债率持续下降。 煤炭储量丰硕产量大，高热值高长协盈利能力强。公司煤炭资本丰硕，保有煤炭资本量上市煤企第三，保有煤炭可采储量上市煤企第二，且94。8%的可采储量集中于焦点的晋陕蒙煤炭产区。同时，公司具有行业前列的市场份额，正在产煤矿审定产能达1。65亿吨，正在产权益产能达1。44亿吨，2018-2024年公司煤炭产销量从不脚8000万吨持续增加至快要1。4亿吨，且当前仍有里必矿、苇子沟矿合计640万吨产能正在建，估计2025岁尾试运转，产能仍有增量。 公司煤质优秀，并通过洗选提拔外销动力煤热值，我们猜测平均外销动力煤热值接近5000大卡，叠加公司具有每年1100万吨炼焦煤销量，全体煤炭价值凸显。此外，公司持久施行高比例长协，2025年长协比例达75%，按照发改委“基准价+浮动价”订价，充实保障了煤炭营业的盈利不变性，对比晋陕蒙头部动力煤上市公司，公司售价、成本、毛利、毛利率达到头部煤企程度，盈利能力优异。 化工盈利已陈规模，产能持续培育新增加极。公司以煤化一体做为财产链融合成长次要切入点，截至2024岁尾，煤化工营业曾经建成聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵控股正在产产能120/175/365/40万吨，聚烯烃/甲醇控股正在建产能90/230万吨，产能持续提拔。当前煤化工营业毛利不变，2022-2024年，公司次要煤化工产物市场价钱呈下行趋向，通过产能爬坡、节能降耗、物流降本、压降库存、精细化差同化提拔附加值等体例无效对冲，实现煤化工营业毛利不变正在30亿元以上。瞻望将来，跟着公司正在建煤化工项目投产，聚烯烃及甲醇产能估计将进一步提拔，无望鞭策煤化工营业毛利稳步提拔。 响应央企市值办理，分红仍有提拔空间。2017-2022年，公司分红率不变正在30%摆布。2024年发改委推进央企市值办理，公司正在2023年度及2024年度的总体分红方案别离达到37。7%、32。9%，冲破维持了6年的平均每年30%的分红率。公司当前货泉资金及未分派利润充脚，资产欠债率低位，分红率较行业平均程度仍有提拔空间，将来公司分红程度仍有提拔可能。 盈利预测取估值：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为154。0、168。2、179。6亿元，当前股价对应PE为9。2、8。4、7。9倍，我们认为公司煤炭从业盈利不变，煤化联营成长具备成长潜力，央企市值办理下分红率无望持续提拔，兼具盈利不变性及成长性，并有高分红的预期，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：煤价超预期下跌，化工产物价钱超预期下跌，新能源转型速度大幅加速。中煤能源(601898) 事务描述 公司发布2025年一季度演讲：演讲期内公司实现停业收入383。92亿元，同比-15。40%；实现归母净利润39。78亿元，同比-20。00%；扣非后归母净利润39。42亿元，同比-19。40%；根基每股收益0。30元/股，同比-18。9%；加权平均净资产收益率2。58%，同比削减0。80个百分点。运营勾当发生的现金流量净额3。76亿元，同比-89。0%。截至2025年3月底，公司总资产3556。74亿元，同比-0。60%，净资产1559。18亿元，同比+2。60%。 事务点评 煤炭产、销增加，煤价下行抵消吨煤成本下降，煤炭板块毛利下降；2025Q1公司实现商品煤产量3335万吨，同比+1。9%；此中动力煤产量3068 万吨（+2。5%），炼焦煤产量267万吨（-5。0%）；商品煤发卖量6414万吨，同比+0。4%，此中自产商品煤销量3268万吨，同比+1。1%；买断商业煤销量3146万吨，同比-0。32%。受市场阶段性下行影响，公司2025Q1自产商品煤平均售价492元/吨，同比-17。73%，此中动力煤、炼焦煤发卖均价别离为454元/吨、922元/吨，同比别离变化-11。67%，-39。14%。演讲期内，公司积极采纳降本增效办法，2025Q1自产商品煤单元发卖成本269。8元/吨，同比-7。27%，但因为煤价下行，Q1煤炭板块实现营收312。50亿元，同比-16。6%；停业成本237。97亿元，同比-13。0%；实现毛利74。5亿元，同比-26。4%。 受客岁同期基数较低影响，煤化工产物产、销同增，且煤价下行带动成本下降。受2024Q1尿素和甲醇安拆大修导致产销量基数较低影响，2025Q1公司次要煤化工产物产、销量别离为155。9/162。5万吨，同比别离变化+10。6%、+12。1%。2025Q1公司次要煤化工产物聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵售价别离6876元/吨、1702元/吨、1794元/吨、1861元/吨，别离同比变化+0。4%、-23。9%、+7。1%、-17。3%，甲醇表示较好。煤价下行使得煤化工原料成本降 低，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵2025Q1单元发卖成本别离5775元/吨、1342元/吨、1414元/吨、1475元/吨，同比别离变化-2。1%、-14%、-18。8%、-2。6%。 做为煤炭全财产链结构央企，公司日益注沉市值办理，增持取中期分红无望继续实施。公司持续结构“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全财产链，将来运营无望稳健运转。别的，央企市值办理查核逐渐强化，公司践行市值办理，4月8日通知布告控股股东拟自该通知布告披露之日起12个月内增持公司A股股份，增持总金额不低于人平易近币5000万元，不高于人平易近币8000万元。公司通知布告《关于2025年度“提质增效沉报答”步履方案的通知布告》提出2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%。 投资 估计公司2025-2027年EPS别离为1。26\1。36\1。57元，对应公司5月6日收盘价10。04元，2025-2027年PE别离为8。0\7。4\6。4倍，考虑到公司煤炭全财产链结构，煤炭、煤化工优良产能仍有增加空间，叠加央企市值办理多措并举，公司投资价值较强，继续赐与公司“增持-A”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价钱超预期下行风险；平安出产风险；资产注入进度不及预期风险等。中煤能源(601898) 焦点概念 公司发布2025年一季报：2025Q1公司实现营收383。9亿元（-15。4%），归母净利润39。8亿元（-20。0%），扣非归母净利润39。4亿元（-19。4%）。煤炭营业：自产煤产销量稳中有增；成本精益化办理结果显著，吨煤成本下降；毛利受煤价中枢下行影响同比下降。2025Q1公司商品煤产量3335万吨，同比+1。9%，此中动力煤产量3068万吨（+2。5%），炼焦煤产量267万吨（-5。0%）；商品煤发卖量6414万吨，同比+0。4%，此中自产商品煤销量3268万吨，同比+1。1%。2025Q1自产动力煤、炼焦煤发卖均价别离为454元/吨、922元/吨，别离同比下降60元/吨、593元/吨。2025Q1自产商品煤单元发卖成本269。8元/吨，同比下降21。2元/吨，次要系①露天矿自营剥离量和井工矿掘进进尺同比削减等使吨煤材料成本同比削减6。5元/吨，②大修收入削减等使吨煤维修收入同比削减2。9元/吨；③加大平安费和维简费费用化利用力度削减专项基金节余成本等使吨煤其他成本同比削减19。4元/吨。最终煤炭板块实现毛利74。5亿元，同比削减26。7亿元。 煤化工营业：产销量添加，次要产物价钱涨跌纷歧，但单元发卖成本均有所下降，全体运营稳健。2025Q1公司次要煤化工产物产/销量为155。9/162。5万吨，同比+10。6%/+12。1%，产销量添加次要系客岁同期尿素和甲醇安拆大修导致产销量下滑。价钱方面，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵别离同比+0。4%/-23。9%/+7。1%/-17。3%。成本端，煤价下行降使聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单元发卖成本别离同比-2。1%/-14%/-18。8%/-2。6%。 公司通知布告2025年将继续中期分红，且分红率不低于30%。公司发布的关于2025年度“提质增效沉报答”步履方案中提到公司将持久不变的现金分红，每年按照不低于向本钱市场许诺的20%至30%的比例现金股利，且2025年将继续实施中期现金分红，分红比例不低于30%（以中国企业会计原则和国际财政演讲原则下的归母净利润金额孰低者为准）。 投资：维持“优于大市”评级。因为2025年煤价下跌幅度跨越此前预期，下调盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润为168/169/177亿元（前值为178/179/187亿元）。考虑公司煤炭、煤化工营业均有增量，业绩稳健性较强，且分红率有较大提拔潜力，维持“优于大市”评级。 风险提醒：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速成长替代煤电需求、平安出产变乱影响、公司产能不及预期、公司分红率不及预期。中煤能源(601898) 自产煤价跌致业绩回落，关心高分红潜力和成长性，维持“买入”评级 公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现停业收入383。9亿元，同比-15。4%，环比-21。6%；实现归母净利润39。8亿元，同比-20%，环比-15。5%；实现扣非后归母净利润39。4亿元，同比-19。4%，环比-15。7%。我们维持2025-2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润170。5/184。7/190。7亿元，同比-11。8%/+8。3%/+3。3%；EPS为1。29/1。39/1。44元，对该当前股价PE为8。1/7。5/7。3倍。公司从业具备成长性，同时展示高分红潜力，维持“买入”评级。 自产煤价钱下跌致业绩回落，自产煤单吨成本下滑对冲影响 （1）煤炭营业：产销量方面，2025Q1商品煤产/销量3335/6414万吨，同比+1。9%/+0。4%，环比-5。4%/-19。1%，此中自产商品煤销量3268万吨，同比+1。1%，环比-12。8%；价钱方面，2025Q1吨煤分析售价487。2元/吨，同比-17%，环比-9。8%，此中自产商品煤售价491。7元/吨，同比-17。7%，环比-8。4%；成本方面，2025Q1吨煤分析成本371元/吨，同比-13。4%，环比-9。4%，此中自产商品煤成本269。8元/吨，同比-7。3%，环比-5。9%；毛利方面，2025Q1吨煤分析毛利116。2元/吨，同比-26。7%，环比-11。2%，此中自产商品煤吨煤毛利221。9元/吨，同比-27。6%，环比-11。3%。（2）煤化工营业：产销量方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量37。8/52。8/51。4/13。9元/吨，同比-3。6%/+11。2%/+24。8%/+6。9%，销量35。5/60/52。9/14。1万吨，同比-4。8%/+8。9%/+33。6%/+8。5%；价钱方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6876/1702/1794/1861元/吨，同比+0。4%/-23。9%/+7。1%/-17。3%；成本方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本5775/1342/1414/1475元/吨，同比-2。1%/-14%/-18。8%/-2。6%；盈利方面，2025Q1聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利1101/360/380/386元/吨，同比+16%/-46。7%/+675。8%/-47。6%。 煤炭和煤化工营业产能仍有增量，业绩不变凸起高分红潜力 （1）煤炭和煤化工营业产能仍有增量：煤炭方面，公司有正在建煤矿2座，此中里必煤矿扶植规模为400万吨/年，估计2025年岁尾试出产；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年，估计2025岁尾试运转。还有大海则二期项目正开展前期工做，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，榆林煤炭深加工项目总投资238。88亿元，扶植规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36。00亿元，累计完成投资46。37亿元，项目正正在扶植备工中。（2）分红比例无望提拔：2024年公司现金分红金额合计为63。5亿元（包罗中期已分派的现金盈利人平易近币29。4亿元），分红比例为32。87%，较2024年下滑-4。8pct。以2025年4月25日收盘价计较，当前股息率达4。6%。公司正在央企市值办理布景下积极响应相关政策，实施出格分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化运营下业绩相对不变，持久投资价值凸显。 风险提醒：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。中煤能源(601898) 事项： 公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收383。92亿元，同比下降15。43%；实现归母净利润39。78亿元，同比下降19。95%；归母扣非净利润为39。42亿元，同比下降19。42%。 安然概念： 25Q1煤价承压，产销续增。2025年一季度公司煤炭总销量为6414万吨，同比小幅添加27万吨，煤炭营业总营收为312。50亿元、同比下降16。6%，毛利率为23。85%，毛利润为74。53亿元、同比下降26。4%。2025年，公司自有资本签定中持久合同的比例不低于75%，年度施行率不低于90%。 1）2025年一季度公司自产商品煤产销量别离为3335万吨和3268万吨，同比添加1。9%和1。1%，该营业发卖收入为160。70亿元，同比削减16。8%，次要是25Q1自产煤单元发卖价钱为492元/吨、同比下降17。7%（-106元/吨），因价钱下跌削减收入34。57亿元，25Q1自产煤单元发卖成本为269。82元/吨、同比下降7。3%（-21。15元/吨），单吨毛利约222元/吨，同比下降约85元/吨。自产煤中，动力煤产销量别离为3068万吨和3002万吨，同增2。5%和1。4%，单元售价454元/吨，同降60元/吨，发卖收入为136。3亿元、yoy-10。5%；炼焦煤产销量别离为267万吨和266万吨，同比下降5。0%和1。5%，单元售价922元/吨，同降593元/吨，营收为24。5亿元、yoy-40。0%。 2）2025年一季度公司买断商业煤销量为3120万吨，同比添加4。9%，单元发卖价钱为486元/吨，同降20。5%（yoy-125元/吨），该营业实现发卖收入151。73亿元、同比下降16。5%，发卖价钱的下跌削减了收入38。93亿元，25Q1买断商业煤单元发卖成本也同比下降124元/吨。 原料煤价钱下降使聚烯烃盈利程度提拔，全体煤化工营业收入同降8。8%。2025年一季度公司煤化工产物(聚烯烃/尿素/甲醇(对外发卖部门)/硝铵)发卖收入约37。25亿元、同比下降8。76%，此中，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(含自用)/硝铵销量别离为17。8/17。7/60。0/52。9/14。1万吨，同比-6。8%/-2。7%/+8。9%/+33。6%/+8。5%，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝铵单元售价别离为7256/6495/1702/1794/1861元/吨，同比+1。0%/0。0%/-23。9%/+7。1%/-17。3%，单元成本别离为5872/5677/1342/1414/1475元/吨，同比-0。2%/-4。0%/-14。0%/-18。8%/-2。6%，单元毛利别离为1384/818/360/380/386元/吨，同比+85/+235/-316/+446/-350元/吨，受益于原料煤、燃料煤采购价钱下降，公司聚烯烃产物发卖成本削减、毛利程度继续提拔。 投资：中煤能源做为国内规模上位列头部梯队的动力煤出产企业，煤矿资本丰硕、分布普遍，产能稳步添加，正在高比例的长协发卖模式下业绩相对韧性较好，据wind数据，2025年一季度秦皇岛港动力末煤均价同比下降20。0%，而公司自产动力煤单元售价同比下降11。7%，较市场煤价降幅相对小，当前煤价已处于较低，持续下探或导致部门企业呈现吃亏从而挤出一部门高成本煤炭供应，且后市跟着夏日用煤旺季渐进，电厂耗煤回暖后，煤炭库存无望呈现去化迹象，同时进口煤价钱劣势不竭削弱后，进口增量或不及预期，后续供应端压力的边际缓解或对煤价有必然支持感化。综上，估计2025-2027年公司归母净利润别离为185。1亿元、196。2亿元、202。2亿元（较原值连结不变），对应2025年4月25日收盘价PE别离7。5、7。1、6。8倍。公司资本优良、规模领先，业绩具较好韧性，股息分红率提拔，维持“保举”评级。 风险提醒：1、煤炭供应超预期添加的风险。若国内煤企正在建矿井投产进度超预期，以及进口煤价钱劣势扩大、进口煤量大幅添加，则可能形成煤炭供应持续过剩。2、矿山平安变乱发生的风险。矿山平安变乱频发，持续加强矿山平安办理，公司产量可能会遭到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭耗损量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。若是煤价持续下跌，煤企运营环境恶化，用于分红的现金削减，煤企可能下调分红率。中煤能源(601898) 事务：2025年4月25日，公司发布了2025年第一季度演讲。2025年第一季度，公司实现停业收入383。9亿元，同比下降15。4%；归母净利润为39。8亿元，同比下降20。0%；扣非归母净利润为39。4亿元，同比下降19。4%。 25Q1自产煤量增价减。1）产销量：25Q1，公司商品煤产量为3335万吨，同比+1。9%，自产商品煤销量为3268万吨，同比+1。1%，此中，动力煤/炼焦煤销量别离为3002/266万吨，同比+1。4%/-1。5%。2）价钱和成本：25Q1，公司自产商品煤分析价钱为492元/吨，同比-17。7%，此中，动力煤/炼焦煤价钱别离为454/922元/吨，同比-11。7%/-39。1%；自产商品煤成本为269。8元/吨，同比-7。3%，此中，单元材料成本、维修收入、其他成本下滑幅度较大，同比别离-11。8%、-26。0%、-49。1%，单元运输及港杂费、外包矿务工程费同比上升，增幅别离为+5。2%、+10。5%。3）盈利能力：25Q1，公司自产商品煤毛利为222。3元/吨，同比-27。5%；自产煤毛利率为45。2%，同比-6。1pct。 25Q1聚烯烃和甲醇盈利能力显著提拔。25Q1，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量为37。8/52。8/51。4/13。9万吨，同比-3。6%/+11。2%/+24。8%/+6。9%；价钱别离为6876/1702/1794/1861元/吨，同比+0。4%/-23。9%/+7。1%/-17。3%单元成本为5775/1342/1414/1475元/吨，同比-2。1%/-14。0%/-18。8%/-2。6%吨毛利别离为1101/360/380/386元/吨，同比+16。0%/-46。7%/转盈/-47。6%。此中，聚烯烃和甲醇价钱稳中有涨，同时正在成本下降的驱动下，盈利能力显著提拔，两者25Q1实现毛利率别离为16。0%/21。2%，同比+2。2/+25。1pct。 大股东打算增持5000~8000万元，彰显对公司成长的决心。2025年4月8日，公司通知布告，控股股东中煤集团打算12个月内通过所采用集中竞价、大买卖等体例增持公司A股股份，增持总金额不低于5000万元、不高于8000万元，且增持数量不跨越公司总股本的2%。4月9日，中煤集团通过所以集中竞价体例初次增持公司A股股份60。59万股，占公司总股本比例约为0。005%，增持金额为600万元。 投资：公司煤炭从业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提拔；且煤化一体的协同模式有帮于提高估值。我们估计2025~2027年公司将实现归母净利润162。22/172。10/181。64亿元，对应EPS别离为1。22/1。30/1。37元/股，对应2025年4月25日收盘价的PE别离为9/8/8倍，维持“保举”评级。 风险提醒：煤炭、煤化工产物价钱大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。中煤能源(601898) 投资要点： 国资委控股央企公司是由国务院国资委控股的央企，所属集团煤炭资本排名前列。截至2024岁暮，中煤集团持有公司57。41%股权，现实节制报酬国务院国资委。 公司多财产笼盖公司营业笼盖煤炭全财产链，包罗自产商品煤、煤化工（烯烃、尿素等）、煤矿配备制制及金融办事，并建立了“煤-电-化-新”轮回经济系统。 煤炭资本储蓄行业领先公司煤矿资本禀赋优胜、储量规模领先，旗下控股的煤矿资本次要分布于山西、和陕西三大产煤大省，出产煤种以动力煤为从。公司具有矿业权的煤炭资本量达265。2亿吨，可采储量138。2亿吨，储量49。15亿吨。公司正在煤炭资本量和可采储量 规模上也均属国内头部梯队上市煤企。 公司近年来自产煤产销量持续增加2020-2024年，中煤能源通过核增和新建项目累计添加产能2210万吨/年，次要集中正在东露天、王家岭、大海则等矿井。此中，2021-2022年核增1210万吨，2023年新增1000万吨。 公司煤炭正在建及规划矿井资本丰硕公司具有里必煤矿（400万吨/年，持股51%）和苇子沟煤矿（240万吨，持股50%）两个正在建煤矿，均估计将正在2025岁尾试出产。此外，大海则二期项目正正在规划中，规划产能2000万吨/年，无望持续打开成漫空间。 公司近年吨煤成本呈下降趋向公司积极进行成本办理，自产煤折旧及摊销、维修收入、运输及港杂费等成本有分歧程度下降，2024年分析吨煤成本425。1元/吨，同比削减0。8%，同比削减8。2%。 高长协占比抵消煤价下行影响公司按照国度发改委等相关部分指点看法，自产煤长协合同按照签定占比不低于80%的要求施行，高长协占比无效抵消煤价下行影响。 公司积极结构煤化工营业公司的煤炭-新型煤化工协同成长，使得煤化工营业具备一体化的成本劣势，同时也帮帮煤炭从业平抑了部门周期性波动，加强了公司抵御风险能力。 风险提醒：煤炭价钱波动风险，煤矿发生平安出产变乱风险，公司产能不及预期等。中煤能源(601898) 事务描述 公司发布2024年年度演讲：演讲期内公司实现停业收入1893。99亿元，同比-1。85%；实现归母净利润193。23亿元，同比-1。08%；扣非后归母净利润191。02亿元，同比-1。30%；根基每股收益1。46元/股，加权平均净资产收益率13。01%，同比削减1。20个百分点。运营勾当发生的现金流量净额341。40亿元，同比-20。5%。截至2024岁尾，公司总资产3579。65亿元，同比+2。5%，净资产1519。11亿元，同比+5。4%。 事务点评 煤炭产销量双增，售价下降导致毛利率微降。2024年公司煤炭营业仍以动力煤出产发卖为从，煤炭营业营收占比84。51%，同比提高0。43个百分点。 2024年下半年山西地域复产及蒙陕地域减产导致公司商品煤产销量实现双增加。自产煤产、13763万吨，别离同比+2。5%、+2。8%；买断商业煤销量14183万吨，同比+12。1%。但受市场影响，自产煤吨煤平均价钱561。67元/吨，同比-6。70%；吨煤成本281。73元/吨，同比-8。24%；吨煤毛利279。95元/吨，同比-5。11%。 高效统筹煤化工出产，成本下降盈利根基不变。下半年尿素和甲醇安拆按打算大修影响煤化工全体产销量，公司2024年煤化工产物合计产、销量569。0万吨、584。2万吨，别离同比-5。7%和-4。6%。分品种看，聚烯烃、尿素、甲醇及硝铵产量别离151。4/187。1/173。0/57。5万吨，同比1。8%/-9。4%/-9。0%/-1。2%；销量别离151。7/203。7/171。6/57。2万吨，同比别离2。6%/-4。9%/-10。6%/-2。6%。单元售价方面，聚烯烃及甲醇同比微增，尿素及硝铵同比下滑，但受益于煤炭原料成本下降，聚烯烃、甲醇、硝铵单元成本均较着下降，尿素成本增加次要因大修导致维修成本添加。全体上，公司煤化工营业毛利率15。2%（分部间抵销前），同比降低0。2个百分点； 公司煤、化一体化计谋，通过高效统筹平安出产和安拆大修，稳步推进项目扶植，不竭加强精细化办理，实现了煤化工板块“平稳长满优”运转。 财政费用继续下降，办理、发卖费用微增。除煤炭、煤化工营业外，2024年公司煤矿配备制制及金融营业营收别离同比-8。0%和+2。65%；毛利率别离17。5%和62。40%（分部间抵销前），同比变化-0。4和+5。2个百分点。别的，受益于公司资产布局进一步优化及融资利率下降，2024年公司财政费用23。88亿元，同比削减20。27%，截至2024岁尾，资产欠债率46。29%，同比继续削减约1。4个百分点。公司次要产物产能添加，产销量同比增加导致办理、发卖费用也有所增加，2024年公司办理、发卖费用别离同比添加1。1%和2。7%。 煤炭全财产链结构央企，市值办理查核无望提振估值。公司持续结构“煤炭-煤电-煤化工-新能源”全财产链，煤化工取煤炭一体化，有帮于经停业绩不变，里必煤矿（400万吨/年）打算来岁投产，苇子沟煤矿（240万吨/年）扶植稳步推进。陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目开工扶植，图克10万吨级“液态阳光”示范项目加速实施。别的，央企市值办理查核逐渐强化，公司努力于切实提高投资者获得感和对劲度，无望提振公司估值。2024年度现金分红金额（含税）合计约78。55亿元，扣除中期派息29。36亿元、出格分红15。00亿元后，拟继续派发分红34。18亿元，合计分红率为40。65%，每10股派息数（含税）5。92元，对应3月25日收盘价10。49元，折合资息率约为5。6%。 投资 估计公司2025-2027年EPS别离为1。38\1。55\1。77元，对应公司3月25 日收盘价10。49元，2025-2027年PE别离为7。6\6。8\5。9倍，考虑到公司煤炭全财产链结构，煤炭、煤化工优良产能仍有增加空间，叠加央企市值办理多措并举，公司投资价值较强，继续赐与公司“增持-A”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价钱超预期下行风险；平安出产风险；资产注入进度不及预期风险等。中煤能源(601898) 事项： 公司发布2024年年报，2024年实现营收1894。0亿元，同比下降1。9%；实现归母净利润193。2亿元，同比下降1。1%；扣非归母净利润为191。0亿元，同比下降1。3%。2024年全年利润分派预案：每10股派发觉金盈利5。92元（含税）。 安然概念： 2024年公司煤炭营业通过量增和降成本填补了价钱下降对业绩的影响。2024年公司煤炭总销量为28483万吨，同比小幅削减11万吨，煤炭营业总营收为1607。12亿元、同比下降1。2%，毛利率为24。7%、同比小幅下降0。2pct，毛利润为396。28亿元、同比下降2。2%。 1）2024年公司自产商品煤产销量别离为13757万吨和13763万吨，同比添加2。5%和2。8%，扣除分部间买卖前该营业营收为773。03亿元，同比削减4。1%，毛利率为49。8%、同比提拔0。8pct，实现毛利润385。3亿元，同比削减2。5%；自产煤单元发卖价钱562元/吨、同比下降6。6%（-40元/吨），发卖成本为282元/吨、同比下降8。2%（-25元/吨），单吨毛利约280元/吨，同比下降约15元/吨。自产煤中，动力煤产销量别离达12617万吨和12626万吨，同增2。3%和2。7%，单元售价499元/吨，同降33元/吨，营收为630。5亿元、yoy-3。7%，毛利率为44。6%、yoy+2。4pct；炼焦煤产销量别离为1140万吨和1137万吨，同增4。4%和4。0%，单元售价1254元/吨，同降132元/吨，营收为142。6亿元、yoy-6。0%，毛利率为72。9%、yoy-5。3pct。 2）2024年公司买断商业煤销量为14183万吨，同增12。1%，单元发卖价钱为583元/吨，同降9。5%（-61元/吨），扣除分部间买卖前该营业实现营收827。04亿元、同增1。5%，毛利率为1。0%、同比根基持平，毛利润为7。93亿元、同减3。6%。 原料煤价钱下降使聚烯烃产物盈利程度提拔显著，阐扬煤化一体化成长协同效应。2024年公司煤化工营业营收为205。18亿元，同比下降4。1%，毛利率为15。2%、同比小幅下降0。2pct，毛利润为31。12亿元、同降5。6%，此中聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇(自用为从)/硝铵销量别离为77。5/74。2/203。7/171。6/57。2万吨，同比+1。6%/+3。6/-4。9%/-10。6%/-2。6%，单元售价别离为7337/6629/2047/1757/2054元/吨，同比+2。7%/-0。3%/-15。5%/+0。5%/-12。3%，单元成本别离为6259/6216/1656/1779/1315元/吨，同比-1。6%/-2。7%/+2。3%/-5。8%/-11。0%，单元毛利别离为1078/413/391/-22/739元/吨，同比+297/+147/-413/+119/-125元/吨，受益于原料煤、燃料煤采购价钱下降，聚烯烃产物发卖成本削减、盈利程度提拔显著。 投资：中煤能源做为国内规模上位列头部梯队的动力煤出产企业，煤矿资本丰硕、分布普遍，产能稳步添加，正在高长协发卖模式下业绩相对不变，据wind数据，2024年秦皇岛港动力末煤均价同比下降11。4%，而公司动力煤单元售价同比下降6。2%，较市场价降幅相对小，后市正在电厂煤炭库存降至低位、进口煤可能受政策束缚、国内部门地域煤矿呈现减产等供应端收缩迹象的呈现或对煤价有必然支持感化；同时，2024年公司除年度现金分红外，还进行了中期分红和出格分红，全体现金分红率从2023年的30%提拔至40。65%，按照2025年3月24日收盘价计较A股/H股股息率为5。7%/7。7%，扣除已派息的中期分红和出格分红后A股/H股股息率为2。5%/3。3%。考虑到2025年煤价继续呈现下行走势，下调2025-2026年公司归母净利润，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为185。1亿元（原值187。8）、196。2亿元（原值209。0）、202。2亿元（新增），对应2025年3月24日收盘价PE别离7。5、7。0、6。8倍。公司资本优良、规模领先，业绩具较好韧性，股息分红率提拔，维持“保举”评级。 风险提醒：1、煤炭供应超预期添加的风险。若国内煤企正在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复历程超预期，以及进口煤价钱劣势扩大、进口煤量大幅添加，则可能形成煤炭供应持续过剩。2、矿山平安变乱发生的风险。矿山平安变乱频发，持续加强矿山平安办理，公司产量可能会遭到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。若后市火电需求下滑、煤炭耗损量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价大幅走低。4、煤企股息分红率下调的风险。若是煤价持续下跌，煤企运营环境恶化，用于分红的现金削减，煤企可能下调分红率。中煤能源(601898) 自产煤成本管控结果凸显，关心高分红潜力和成长性，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现停业收入1894亿元，同比-1。9%；实现归母净利润193。2亿元，同比-1。1%；实现扣非后归母净利润191亿元，同比-1。3%。单Q4来看，公司实现停业收入489。9亿元，环比+3。3%；实现归母净利润47。1亿元，环比-2。4%，实现扣非后归母净利润46。8亿元，环比-1。9%。考虑到煤价下滑影响，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润170。5/184。7/190。7亿元（2025-2026年前值为214。0/225。5亿元），同比-11。8%/+8。3%/+3。3%；EPS为1。29/1。39/1。44元，对该当前股价PE为8。0/7。3/7。1倍。公司从业具备成长性，同时展示高分红潜力，维持“买入”评级。 成本管控结果显著对冲煤价下跌影响，安拆大修致煤化工产销量下滑 （1）煤炭营业：产销量方面，公司产销量不变，2024年商品煤产/销量1。38/2。85亿吨，同比+2。5%/-0。04%，此中自产商品煤销量1。38亿吨，同比+2。8%；价钱方面，2024年分析吨煤售价564。2元/吨，同比-1。2%，此中自产商品煤售价561。7元/吨，同比-6。7%；成本方面，2024年分析吨煤成本425。1元/吨，同比-0。8%，此中自产商品煤成本281。7元/吨，同比-8。2%，公司积极进行成本办理，自产煤折旧及摊销、维修收入、运输及港杂费等成本有分歧程度下降；盈利方面，2024年分析吨煤毛利139。1元/吨，同比-2。2%，此中2024年自产商品煤吨煤毛利279。9元/吨，同比-5。1%。（2）煤化工营业：产销量方面，受部门安拆按打算大修影响，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量151。4/187。1/173/57。5元/吨，同比+1。8%/-9。4%/-9%/-1。2%，销量151。7/203。6/171。6/57。2万吨，同比+2。6%/-4。9%/-10。6%/-2。6%；价钱方面，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1。2%/-15。5%/+0。5%/-12。3%；成本方面，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨成本6238/1656/1779/1315元/吨，同比-2。1%/+2。3%/-5。8%/-11%；盈利方面，2024年聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨毛利753/391/-22/739元/吨，同比+41。5%/-51。4%/+84。4%/-14。5%。 煤炭和煤化工营业产能仍有增量，业绩不变凸起高分红潜力 （1）煤炭和煤化工营业产能仍有增量：煤炭方面，公司有正在建煤矿2座，此中里必煤矿扶植规模为400万吨/年，估计2025年岁尾试出产；苇子沟煤矿位于规模为240万吨/年，估计2025岁尾试运转。还有大海则二期项目正开展前期工做，规划产能2000万吨/年。煤化工方面，榆林煤炭深加工项目总投资238。88亿元，扶植规模90万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，2024年完成投资36。00亿元，累计完成投资46。37亿元，项目正正在扶植备工中。（2）分红比例无望提拔：2024年公司现金分红金额合计为63。5亿元（包罗中期已分派的现金盈利人平易近币29。4亿元），分红比例为32。87%，较2024年下滑-4。8pct。以2025年3月22日收盘价计较，当前股息率达4。7%。公司正在央企市值办理布景下积极响应相关政策，实施出格分红和中期分红，且具有进行持续高分红的潜力，叠加高长协及煤化一体化运营下业绩相对不变，持久投资价值凸显。 风险提醒：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。中煤能源(601898) 焦点概念 公司发布2024年年报：2024年公司实现营收1894。0亿元（-1。9%），归母净利润193。2亿元（-1。1%）；此中2024Q4公司实现营收489。9亿元，同比+33。3%，环比+3。3%，归母净利润47。1亿元，同比+65。5%， 煤炭营业：自产煤产销量稳中有增；成本精益化办理结果显著，吨煤成本下降，盈利能力稳健。2024年公司商品煤产量13757万吨，同比+2。5%；商品煤发卖量28483万吨，同比根基持平，此中自产商品煤销量13763万吨，同比+2。8%。2024年自产动力煤、炼焦煤发卖均价别离为499元/吨、1254元/吨，别离同比下降33元/吨、132元/吨。公司成本精益化办理结果显著，2024年自产商品煤单元发卖成本281。7元/吨，同比下降25。3元/吨，次要系①2023Q4公司获得出产接续资本从而添加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比削减7元/吨，②承担铁运输及港杂费用的自产商品煤销量占比下降，使吨煤运输费用及港杂费用同比削减4。3元/吨；③加大平安费和维简费费用化利用力度使专项基金节余成本削减，使吨煤其他成本同比削减14。8元/吨。最终2024年煤炭板块毛利396亿元，同比仅削减9亿元。 煤化工营业：2024年尿素、硝铵量价均有下滑，聚烯烃量价微增；毛利小幅下滑，全体运营稳健。2024年公司次要煤化工产物产量569。0万吨，同比-5。7%；销量584。2万吨，同比-4。6%；产销量有所下滑次要是受尿素和甲醇安拆按打算大修的影响。价钱方面，尿素因为国内需求增加速度慢于供给增加速度，加之出口大幅度下降，价钱回落15。5%；硝铵价钱下降12。3%；聚烯烃供需根基均衡，价钱同比微增1。2%。成本端，原料煤、燃料煤采购价钱下降使材料成本同比削减9。9%。最终2024年煤化工营业实现毛利31亿元，同比削减1。8亿元。 正在建项目进展成功，财产链结构持续推进。截至2024岁尾，安太堡2×350MW低热值煤发电项目建成投产并网发电，100MW光伏+储能项目即将并网；图克10万吨级“液态阳光”示范项目、160MW集中式光伏项目、三期100MW光伏项目加速扶植；乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工；里必煤矿、苇子沟煤矿、榆林煤炭深加工项目累计投入别离占预算比例约48%、70%、20%。2024年公司完成本钱收入153亿元，2025年公司打算本钱收入217亿元。积极报答股东，分红率超30%。2024年公司每股派发觉金盈利0。258元（含税），占中国企业会计原则下归母净利润的17。7%，占国际财政演讲原则下归母净利润的18。8%。2024年合计分红总额占中国企业会计原则下归母净利润的32。9%，占国际财政演讲原则下归母净利润的35%。以3月21日的收盘价计较，公司A股股息率为4。68%，H股股息率为6。39%。跟着运营稳健向上，公司将来分红率仍无望提拔。 投资：维持“优于大市”评级。 因为2025年煤价下跌幅度跨越此前预期，下调盈利预测，估计2025-2027年公司归母净利润为178/179/187亿元（2025-2026年前值为196/203亿元），每股收益1。34/1。35/1。41元（2025-2026年前值为1。48/1。53元）。考虑公司煤炭、煤化工营业均有增量，业绩稳健性较强，且分红率有较大提拔潜力，维持“优于大市”评级。 风险提醒：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速成长替代煤电需求、平安出产变乱影响、公司产能不及预期、公司分红率不及预期。中煤能源(601898) 净利润表示较为不变 公司2024年实现停业收入1893。99亿元，同比-1。9%；停业成本达1422。79亿元，同比-1。6%；实现归母净利润193。23亿元，同比-1。1%；扣非归母净利润达191。02亿元，同比-1。3%；运营性现金流净额达341。40亿元，同比-20。5%。 煤炭营业不变增加，成本节制能力较强 公司2024年煤炭营业实现停业收入1607。12亿元，同比-1。2%，此中自产商品煤实现停业收入773。03亿元，同比-4。1%。煤炭营业停业成本全年为1210。84亿元，同比-0。9%，此中自产商品煤停业成本为387。74亿元，同比-5。7%。 全年商品煤产量达1。3757亿吨，同比+2。5%，此中动力煤产量达1。2617亿吨，同比+2。3%，炼焦煤产量为1140万吨，同比+4。4%。全年商品煤销量达2。8483亿吨，同比几乎持平，此中自产商品煤销量达1。3763亿吨，同比+2。8%。此外，公司成本节制能力较强，自产商品煤单元发卖成本为281。73元/吨，同比-8。2%，次要是由于2023年四时度获得的出产接续资本响应添加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比削减等缘由。 受益于煤价下跌，单元发卖成本有分歧幅度削减 2024年煤化工营业停业收入205。18亿元，同比-4。1%。同期，停业成本174。06亿元，同比-3。8%，次要是煤价下跌所致。除尿素因大修导致发卖成本提高外，其他产物单元发卖成本均有分歧幅度削减。煤化工产物全年产量达569万吨，同比-5。7%，销量为584。2万吨，同比-4。6%。 对股东报答注沉度较高 按照公司2024年度利润分派方案，公司年度现金分红金额合计约为63。55亿元（包罗中期分红29。36亿元），分红领取率约为35%。公司持久不变的现金分红，且提高了分红频次，向全体股东派发出格分红15亿元，全年共计派发觉金分红103亿元。别的，公司较为注沉市值办理，通过演讲编制，成立取投资者的沟通渠道，表现公司对市值办理、投资者报告请示的注沉度较高。 盈利预测取估值：本来我们预测2025-2026年归母净利润为198。65/205。23亿元，考虑到煤价下行风险，将2025-2026归母净利润预测调整至175/177亿元，并新增2027年预测182亿元，对应EPS别离为1。32/1。34/1。37元/股，维持“增持”评级。 风险提醒：煤价大幅波动风险；经济下行风险；煤炭供给超预期增加风险；煤化工产能过剩风险；利润分派方案尚需提交公司股东大会核准。中煤能源(601898) 事务：2025年3月21日，中煤能源发布年度演讲，2024年公司实现停业收入1893。99亿元，同比下降1。85%，实现归母净利润193。23亿元，同比下降1。08%；扣非后净利润191。02亿元，同比下降1。35%。运营勾当现金流量净额341。40亿元，同比下降20。54%；根基每股收益1。46元/股，同比下降0。68%。资产欠债率为46。29%，同比下降1。39pct。 2024年第四时度，公司单季度停业收入489。87亿元，同比上涨33。26%，环比上涨3。29%；单季度归母净利润47。09亿元，同比上涨65。46%，环比下降2。43%；单季度扣非后净利润46。77亿元，同比上涨67。35%，环比下降1。92%。 点评： 煤炭从业成本端管控超卓，无效对冲市场下行。2024，公司实现自产煤产量13757。0万吨，同比添加2。5%；自产煤销量13763。0万吨，同比添加2。8%；单元价钱562。0元/吨，同比下降6。6%；单元成本281。7元/吨，同比下降8。2%；单元毛利280。3元/吨，同比下降5。0%。公司成本节制较为成功，次要是2023年四时度获得的出产接续资本响应添加了产量储量法摊销基数等使吨煤折旧及摊销成本同比削减，以及吨煤维修收入和运输费用同比削减，此外，公司通过加大平安费和维简费费用化利用力度使专项基金节余成本削减等使吨煤其他成本同比削减。总体来看，公司正在实现产销双增的同时，无效降低自产煤单元发卖成本，积极应对市场下行影响。 煤化工营收获本均有下降，毛利率连结不变。2024年，公司煤化工营业停业收入205。18亿元，比2023年的213。94亿元削减8。76亿元，下降4。1%，次要是尿素和硝铵销量削减、发卖价钱同比下跌等影响；停业成本174。06亿元，比2023年的180。99亿元削减6。93亿元，下降3。8%，次要是原料煤、燃料煤采购价钱下降使材料成本同比削减，以及尿素和甲醇安拆按打算大修使维修成本同比添加等分析影响。实现毛利31。12亿元，比2023年的32。95亿元削减1。83亿元，下降5。6%；毛利率15。2%，比2023年的15。4%下降0。2个百分点。 持续优化财产结构，各板块营业内生增加空间较大。平朔矿区：公司成长多业耦合园区有序结构，商品煤产量创近十年来新高，安太堡2×350MW低热值煤发电项目建成投产并网发电，100MW光伏+储能项目即将并网，160MW集中式光伏项目、三期100MW光伏项目加速扶植。蒙陕区域：公司加速打制“煤-电-化-新”致密财产链，大海则煤矿优良产能持续，乌审旗2×660MW煤电一体化项目即将开工，图克10万吨级“液态阳光”示范项目、陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目加速扶植，蒙陕区域企业为公司贡献利润近百亿元，成为新的增加极。上海能源公司：“源网荷储”一体化初步建成，新能源投运及正在建规模达到468MW，电网项目结实推进，配套储能工程投入运转。里必煤矿、苇子沟煤矿扶植有序推进，煤炭供应能力不竭加强。 汗青负担逐渐减轻，资产质量进一步提拔。2024年，公司减值合计6。31亿元，较2023年的3。46亿元有所添加，但仍大幅少于2022年的88。01亿元。2024年公司资产欠债率为46。3%，较2023年下降1。4pct；公司付息债权为635。73亿元，较2023年下降12。6%，公司通过持续优化债权布局进一步降低财政费用。 分红有所提拔，加强报答股东。按照公司《2024年年度利润分派方案通知布告》，2024年，公司拟派发分红34。18亿元，本年度现金分红合计为63。55亿元，分红率为40。6%（若减去15亿出格分红则分红率为32。9%），较之2023年的30%分红率有所提拔。 盈利预测取投资评级：回首市场，我们认为动力煤价钱调整是淡旺季切换的一般现象，而全年看2025年煤炭需求对于长协价钱仍有较强支持，市场价钱也临时不具备单边下行的前提，随宏不雅经济回暖或支持煤价上行。中煤能源高比例长协的不变性及内生营业增加的成长性照旧具有投资价值，陪伴煤炭产量有序，电力及煤化工营业进一步扩张，公司业绩无望稳中有增。我们估计公司2025-2027年实现归母净利润别离为182。77/186。07/189。10亿元，每股收益别离为1。38/1。40/1。43元。维持“买入”评级。 风险峻素：宏不雅经济形势存正在不确定性；地缘要素影响全球经济；煤电相关行业政策的不确定性；煤矿呈现平安出产变乱等。中煤能源(601898) 事务：2025年3月21日，公司发布了2024年年度演讲。2024年，公司实现停业收入1894。0亿元，同比下降1。9%；归母净利润为193。2亿元，同比下降1。1%；扣非归母净利润为191。0亿元，同比下降1。3%。别的，公司国际会计原则下的归母净利润为181。6亿元，同比下降10。0%，和入彀原则下归母净利润的差别次要正在于专项储蓄及相关递延税调整存正在11。7亿元。 24Q4归母净利润同比大增、环比微降。24Q4，公司实现停业收入489。9亿元，同比增加33。3%、环比增加3。3%；归母净利润为47。1亿元，同比大增65。5%、环比下降2。4%；扣非归母净利润为46。8亿元，同比大增67。4%、环比下降1。9%。 24Q4煤炭产量环比增加，动力煤价钱不变。1）24全年量增价减：公司商品煤产量为13757万吨，同比+2。5%，此中，动力煤/炼焦煤产量别离为12617/1140万吨，同比+2。3%/+4。4%；自产商品煤分析价钱为562元/吨，同比-6。7%，此中，动力煤/炼焦煤价钱为499/1254元/吨，同比-6。2%/-9。5%；自产商品煤成本为281。7元/吨，同比-8。2%。2）24Q4销量环比添加，动力煤价钱不变：24Q4公司商品煤产量为3526万吨，同比+6。7%、环比-1。5%，自产商品煤销量为3725万吨，同比+8。8%、环比+8。9%，此中，动力煤/炼焦煤销量别离为3435/290万吨，同比+7。9%/+20。8%、环比+9。5%/+2。5%；自产商品煤分析价钱为536元/吨，同比-10。3%、环比-1。6%，此中，动力煤/炼焦煤价钱为488/1102元/吨，同比-8。2%/-24。7%、环比+0。2%/-6。3%；自产商品煤成本为268。6元/吨，同比-21。6%、环比-2。1%。 24年公司聚烯烃盈利能力提拔。2024年，公司出产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵别离为151。4/187。1/173。0/57。5万吨，同比+1。8%/-9。4%/-9。0%/-1。2%；价钱别离为6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1。2%/-15。5%/+0。5%/-12。3%吨毛利别离为753/391/-22/739元，同比+41。5%/-51。4%/+84。4%/-14。5%，此中，聚烯烃24年毛利率为10。8%，同比+3。1pct。 24年分红率为33%，A/H股股息率达4。7%/6。4%。公司拟派发2024年度现金盈利0。258元，叠加中期分红0。221元，合计24年每股分红为0。479元，分红总额为63。5亿元，分红率为32。9%，以2025年3月21日收盘价计较，A/H股股息率为4。7%/6。4%。若叠加公司24年派发的出格盈利，则分红率达到40。6%，A/H股股息率为5。8%/7。9%。 投资：公司煤炭从业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提拔；且煤化一体的协同模式有帮于提高估值。我们估计2025~2027年公司将实现归母净利润182。02/192。34/202。03亿元，对应EPS别离为1。37/1。45/1。52元/股，对应2025年3月21日收盘价的PE均为7倍，维持“保举”评级。 风险提醒：煤炭、煤化工产物价钱大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。中煤能源(601898) 国资委控股央企，高分红尚具提拔潜力。公司由中国中煤能源集团（国有独资公司）于2006年8月22日独家倡议设立，同岁尾正在港交所上市，2008年2月1日于所上市，据公司通知布告和煤炭工业协会数据，2024年前三季度公司商品煤产量占集团总产量的50。3%。2024年中期，公司初次进行中期分红、现金分红率为30%，假设2024年现金分红率按照过去大都年份实施的30%计较，叠加中期分红部门，全年现金分红率或提高至45%，相较于可比公司仍有提高空间（2023年代表性上市煤企平均分红率正在50%摆布）。 煤炭规模处头部梯队，产销量稳步提增。2018-2023年公司自产商品煤产量和销量年复合增速别离达11。7%和11。8%。近年来，公司动力煤出产规模逐年扩大，新建核促进程持续推进，经梳理，目前并表的正在产矿井共23座、正在建2座、暂未启用1座，截至2023岁尾，煤炭审定正在产产能16569万吨、正在建640万吨、未启动项目800万吨，审定产能规模位居全国第三，储采比约83。7倍，正在头部梯队上市煤企中相对较高；正在建的苇子沟煤矿（产能240万吨/年）和里必煤矿（产能400万吨/年）预期将于2026年年中完工试运转，届时公司权益产能将再提拔约2。2%。 高长协发卖模式，平抑市场煤价波动。公司煤炭产物以动力煤为从，产量中超90%为动力煤，签订的动力煤长协比例约为80%，因而发卖煤价较市场煤价波动相对小。2023-2024年我国煤炭进口量高增，终端需求较为低迷，全体供应偏宽，煤炭库存高位的根基面款式下，市场煤价呈现下跌趋向，据wind数据，2023年和2024年前三季度秦皇岛港动力末煤价钱别离同比下跌23。99%和11。32%，而公司动力煤发卖均价同比下跌14。47%和5。45%，较市场煤价跌幅相对小。 煤+化工+电力协同成长，建立利润闭环。煤炭财产链一体化成长可降低出产成本，实现高效高利运营，目前煤制烯烃是成底细对小的烯烃制法，以自产煤制烯烃更具成本劣势，据公司通知布告消息和wind数据，中煤能源自产煤制聚乙烯PE和聚丙烯PP的出产成本较外购煤制PE和PP降低约1969元/吨和1626元/吨。公司正在建的陕西榆林二期煤炭深加工项目拟扶植规模为220万吨/年甲醇、90万吨/年聚烯烃，已于2024年6月全面启动从体安拆扶植，打算于2026年年中交工，届时公司煤化工营业规模将进一步扩大。煤+电方面，煤电一体化成长企业可无效熨平煤价波动过程中公司电力营业和煤炭营业的利润，以国电电力和新集能源2024年中期数据为例，煤+电运营模式下折标煤单吨利润相较专营煤电高约6。45%。截至2024年上半年，公司已并网权益拆机规模1094MW，正在建的煤电项目2个、权益规模共1677MW，此中，安太堡2×350MW低热值煤发电项目即将实现“双投”，乌审旗2×660MW煤电一体化项目推进中。 行业层面：根基面预期偏宽，静待经济政策生效提振需求。动力煤：预期2025年根基面略走弱、供应相对偏宽，动力煤价中枢稳中小降：瞻望2025年，保供稳价仍是行业从旋律，供应趋于宽松或使煤价中枢继续下移，但正在长协价和疆煤外运高成本支持下，价钱下方空间或相对无限。聚烯烃：聚乙烯国内产能持续，国产化率加快提拔，下逛保守消费品以刚需为从，2025年一揽子利好经济的宏不雅政策逐渐发力，地产等消费无望边际回暖，或无望提振PE需求；聚丙烯产能继续扩张、供应相对充脚，新兴范畴新能源车、高端医疗器械对改性PP需求增速可不雅，全体需求稳中小增，根基面上或维持相对宽松款式。 盈利预测及投资：中煤能源做为国内规模上位列头部梯队的动力煤出产企业，煤矿资本丰硕、分布普遍，产能稳步添加，正在高长协发卖模式下业绩相对不变；同时，自2022年以来公司利用部门资金大额欠债，有息欠债规模持续三年下降，共削减约324亿元，资产欠债布局较着优化，偿债压力显著减小。预测2024-2026年公司营收别离为1799。7、1831。9、1928。7亿元，归母净利润别离为178。8、187。8、209。0亿元，对应2025年1月16日收盘价PE别离8。5、8。1、7。3倍，低于可比公司均值。公司资本优良、规模领先，业绩具较好韧性，初次笼盖赐与“保举”评级。 风险提醒：1、煤炭供应超预期添加的风险。若国内煤企正在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复历程超预期，以及进口煤价钱劣势扩大、进口煤量大幅添加，则可能形成煤炭供应持续过剩。2、矿山平安变乱发生的风险。矿山平安变乱频发，持续加强矿山平安办理，公司产量可能会遭到较大影响。3、煤炭需求不及预期的风险。中煤能源(601898) 投资要点： 公司是央企“双龙头”煤炭企业，结构煤炭全财产链，焦点营业稳步成长。公司是中煤集团焦点煤炭出产子公司，截至三季报，中煤集团所持公司股份进一步添加0。02个百分点，达到57。41%，2023年中报以来中煤集团三次增持。公司通过电力央企“退煤”、先辈产能等办法，煤炭焦点营业进一步加强；同时，煤炭商业和进出口营业维持行业前列规模，公司正在煤炭市场的拥有率较着提拔。别的，公司立脚煤炭资本和财产劣势，公司逐渐成长示代煤化工和煤机配备制制财产。公司通过设立或节制子公司体例展开运营，煤炭、化工、煤机制制及财政公司互相又协同合做，实现原料、产物、现金的合理流动，保障公司经停业绩的稳健提拔。 2023年公司分红比例提拔，估计高分红延续。2024年5月31日，公司发布出格分红方案且计入到2023年分红总额中，以致2023年分红比例上升 至37。7%；考虑到央企市值办理等政策激励提高分红，且公司现金储蓄充脚、欠债程度降低及运营现金流对本钱收入的笼盖能力均较强，公司具备维持以至提高分红的能力；同时，大股东持股比例上涨，且大股东本钱收入压力较大，估计对高分红也有必然的需求。 公司PE、PB相对均偏低，央企指数估值仍正在修复，业绩下行证伪后，估计央企煤炭估值存正在必然上行空间。取动力煤龙头标的同业公司对比（中国神华、兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、山煤国际），中煤能源的PE、PB也处于中位数偏下程度。央企市值办理纳入查核以来，做为中国焦点资产代表的央企100指数估值全体呈现修复趋向；近期央行结合证监系统提出的立异性股市新政强化了这种预期，10月以来央企100指数估值全体上行。公司做为焦点能源央企之一，受煤价淡季下行等要素影响，估值并未跟从央企走势。公司煤炭营业有较高的成长性，无望贡献新的利润增加，其他板块估计稳健，全体经停业绩无望继续增加，叠加高分红提振，公司无望享受PE估值的修复。 盈利预测、估值阐发和投资： 我们估计公司2024-2026年EPS别离为1。30\1。47\1。65元，对应公司12月27日收盘价11。85元，2024-2026年PE别离为9。1\8。0\7。2倍。考虑公司到业绩增加前景及估值修复预期，我们上调公司投资评级至“买入-A”投资评级。 风险提醒： 煤炭下逛需求不及预期风险；煤矿项目投产进度不及预期风险；煤化工产物下逛需求及价钱不及预期风险；其他还包罗平安出产风险、环保风险，市场非下跌风险等。